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1 月 28 日，由铅笔说念鸠合主持的中关村早期投资论坛暨 2026 新场景大会举行，影响力登上四肢行北京总榜第 1 名。本文为英诺基金创举结伴东说念主、北京前沿外洋东说念主工智能有计划院院长李竹在会上的演讲。
整理 | 铅笔说念 松格
裁剪 | 铅笔说念 王方
本年的环境，照实不太一样。
一方面，外部环境在发生长远变化。中好意思干系从"竞争"走向"永久博弈"，淌若再往后看十年，很可能仍是进入"脱钩 20 年"的阶段。
当时，中国经济体量大约率会与好意思国越过，科技发展也仍是从"跟跑"变成"并跑"，在东说念主工智能、前沿科技等规模，差距正在快速松开。
另一方面，成本市集的变化相等赫然。
昨年，香港成为内行 IPO 融资额最高的市集之一。放眼内行，IPO 名次前五的交游所，基本王人汇注在中国和好意思国——包括港交所、纳斯达克、纽交所，以及上交所、深交所。
这背后反应的是一个很执行的逻辑：只消信得过强劲的国度，才会领有信得过强劲的金融市集。
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热钱在找出口
目下，南下资金进入香港市集的范围仍是跨越 1.4 万亿元。与此同期，国内还有无数到期的进款资金需要重新设置。比如，仅本年就有约 30 万亿元进款到期，利率水平已赫然下跌，这些钱弗成能永久躺在银行。
这亦然为什么咱们看到一个有预见的征象：指数涨得未几，但个股却常常涨停——二级市集正在成为进击的"相连池"。
从实体经济来看，中国的变化雷同赫然。
昨年，中国买卖顺差达到 1.19 万亿好意思元，这是一个相等惊东说念主的数字。天然其中有部分是受关税预期影响的"抢出口"，但从结构上看，更进击的是：高端制造在出口中的占比，仍是相等高。
不外问题也很执行——中国还不是内行买卖规章慈祥序的制定者。异日几年，依然要在复杂环境中"破冰、开航说念"。
- 02 -
盘算推算变了，投资标的变了
在最新的发展盘算推算中，有一个相等关键的变化："金融强国"被明确写入主意。这是曩昔莫得过的表述。
对早期投资来说，这少许尤其进击。莫得一个强劲的金融体系、成本市集和退出机制，天神投资无法变成正轮回。
天然，必须承认一个执行差距：中国成本市集的永久走势，最终仍然要靠企业盈利材干撑抓。比拟好意思国企业抓续的内行化盈利和大范围回购，中国企业在这方面还有差距。因此，咱们判断，异日更可能是一个"慢牛"市集。
另一个进击变化是投资标的的回荡。
曩昔很长一段时候，咱们更多是"投资于物"——基础面孔、高铁、公路、水利。这些插足鞭策了中国经济的快速发展。
但接下来几年，要点会越来越明晰地转向"投资于东说念主"：一是民生、二是翻新，尤其是那些可能在异日带来结构性篡改的东说念主和本领，这干系到中国 GDP 增长格局的转型。
从成本市集的节律看，一个进击变化是：IPO 赫然提速了。
目下 A 股列队企业只消 137 家。本年瞻望上市企业数目可能达到 150 家傍边，比昨年赫然加多。
这意味着：具备科技属性、相宜国度标的的企业，应该尽早入手上市准备。
- 03 -
天神投资，逻辑变了
从投资端看，变化雷同剧烈。
第一，早期翻重生态的进击性被再次证实。在中好意思永久博弈配景下，信得过的本领冲破，必须依靠原土的早期翻新体系，而天神投资恰是其中的关键一环。
第二，一级市集资金范围前所未有。包括社保资金、发改委母基金、国新、国投、中小企业基金等，无数永久资金明确建议：投早、投小、投科技。
第三，投资逻辑发生变化。曩昔是"市集主导"，当今则是"市集 + 战略"驱动。淌若不了解国度盘算推算和要点标的，很难投到信得过有折服性的技俩。
咱们行动略战略，才能预判战略，才能提前布局。
比如英诺四年前投资生物制造，在讲求写入十五五盘算推算之前，仍是有被投企业两三年作念到营收过亿。
对天神投资东说念主来说，最中枢的材干依然是：透露。行动略翻新，才能预判翻新。
比如生物制造，骨子上是恢复一个永久存在的执行问题——中国遍及的化工需求，是否有可能通过合成生物学，从依赖化石动力，回荡为更可抓续、更高效、更绿色的分娩格局？
当你通晓了"为什么必须出现这种本领"，投资才不是押注，而是判断。
刻下并不是"全面吐花"的行情，而短长常明确的结构性契机，主要汇注在：
• 半导体芯片与开发
• 东说念主工智能与具身智能
• 航空航天、天际计较
• 量子计较、可控核聚变
• 脑机接口、生物制造
一个显赫趋势是：东说念主工智能正在与险些通盘前沿科技发生深度交叉，并成为新的增长引擎。
淌若说中国曩昔是先进制造大国，那么当今，先进制造正在反过来赋能这些前沿科技。
成本市集火热的同期，也带来了更高的门槛。
目下，中国上市公司数目仍是接近好意思国，但举座市值只消好意思国的约四分之一。这意味着，市集正在饱读舞"更大体量、更高质地"的公司上市。
将军赶路，不追小兔。咱们在投资时，一定要投那些信得过代表大标的、有后劲作念到至少 20 亿好意思金以上的企业。
对应到天神投资，逻辑也在变化：
• 早期技俩的起步估值越来越高。
• 第一轮就达到 2 亿、3 亿，致使 10 亿估值的技俩并不罕有。
• 天神基金淌若莫得 5-6 亿元以上范围，很难参与到信得过头部技俩中。
这骨子上是一轮"天神投资机构的升级赛"。
对机构而言，淌若基金范围、透露结构、本领判断材干还停留在曩昔，这反而是一次必须完成的转型窗口。
在这个节点上，天神投资依然有遍及契机，但前提是：提升标准、押注标的、面向异日。
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