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2月26日晚间，半导体清洗开采龙头盛好意思上海（688082.SH）交出了一份营收净利双增的收获单。
年报清楚，2025年，盛好意思上海终局营业收入67.86亿元，同比增长20.80%；归母净利润为13.96亿元，同比增长21.05%。
不外，拆解其功绩会发现，盛好意思上海2025年盈利高增速主要依赖非不息性损益的“输血”。2025年，公司阐述非不息性损益1.76亿元，占净利润的12.61%，其中金融金钱公允价值变动收益达1.46亿元，占非不息性损益的83.06%。扣除该部分收益后，公司扣非归母净利润增速仅10.02%，显耀低于营收增速。
此外，2025年，盛好意思上海计较行径现款流净额仅2.39亿元，较上年的12.16亿元骤降80.36%。财报称系多方面原因，包括原材料采购范围扩大、职工薪酬支拨增长、应收账款回款放缓等。
对此，透镜探讨首创东谈主况玉清2月27日在承袭期间周报记者采访时暗意，盛好意思上海功绩数据发达或与其业务彭胀相关。现在，半导体行业受计策支执力度较大，坎坷搭客户质地较高。尽管公司数据发达一般，但实质风险不算高。
2月27日上昼，期间周报记者致电盛好意思上海并同步发送采访提纲。公司东谈主士称，公司会在功绩说明会上合股对干系发问进行恢复。
伸开剩余82%2月27日，盛好意思上海低开低走，放胆当日收盘，公司股价跌8.11%，报收172.24元/股，总市值跌至827亿元傍边。
主营毛利率下滑
天眼查清楚，盛好意思上海缔造于2005年5月，位于上海市浦东新区，2021年11月在上交所科创板上市，专注于半导体专用开采的研发、分娩和销售，分娩产物包括半导体清洗开采、半导体电镀开采、先进封装湿法开采、硅材料衬底制造工艺开采等，2025年被认定为国度制造业单项冠军企业。
图片起原：天眼查
从产物结构来看，半导体清洗开采算作盛好意思上海中枢营收起原，2025年终局收入45.06亿元，占主营业务收入的69.28%，但同比增速仅11.06%，对比2024年55.18%的增速明显放缓。与此同期，其毛利率近两年有所下滑，2021年至2025年毛利率分散为44.31%、48.28%、48.62%、46.17%、44.54%。
对此，北京市社会科学院副探讨员王鹏承袭期间周报记者采访时暗意，毛利率下滑主因或需要归因于行业竞争从“填补空缺”转向“存量博弈”，导致熟谙制程开采价钱承压。
其他半导体开采（电镀、立式炉管等）成为盛好意思上海营收增长的主要拉动项，2025年终局收入16.61亿元，同比大幅增长46.05%，毛利率高达60.04%。但该板块营收基数相对较低，仅占主营业务收入的25.54%。
先进封装湿法开采收入3.37亿元，同比增长37.04%，但毛利率仅24.93%，较上年减少3.88个百分点，且近两年也呈逐渐下跌趋势，2021年至2025年毛利率分散为25.17%、31.66%、42.14%、28.81%、24.93%。
分季度来看，盛好意思上海2025年季度功绩呈现明显的不平衡态势。第一季度至第三季度，其归母净利润分散为2.46亿元、4.49亿元、5.70亿元，呈现稳步增长态势，但第四季度净利润骤降至1.30亿元，较第三季度下滑77.23%，创全年单季度最低水平。
对此，王鹏暗意，半导体开采验收周期长，单个大订单的阐述节点波动会剧烈影响单季发达。此外，盛好意思上海在年底聚拢参加研发与储备物料以复古次年高增长方针，导致用度支拨与收入阐述存在时辰差。
分地区来看，盛好意思上海营收高度依赖中国大陆市集，2025年境内收入64.74亿元，占总营收的95.41%，同比增长19.68%；而境外收入仅2926.78万元，同比下跌3.58%。事实上，公司国外业务已相接两年下滑，2024年境外收入同比降幅已达35.83%。
国外收入下滑的背后，是国际贸易环境恶化与供应链受限的双重打击。盛好意思上海及子公司被好意思国列入“实体清单”，中枢零部件采购面对适度。韩国子公司因开采出口问题收到当地海关处罚并交纳罚金，现在已拿起上诉。
用度成本端，盛好意思上海2025年销售用度达5.51亿元，同比增30.57%，远超20.80%的营收增速。此外，公司期末存货达48.22亿元，同比增长13.94%，其中库存和发出商品账面价值19.42亿元，占存货40.28%。并购达东谈主首创东谈主鲁宏指出，库存和发出商品面对验收失败风险，已计提1.08亿跌价，若需求走弱，减值压力将执续扩大。
研发成本化比例突增
现时，人人半导体产业链重构加快，中国大陆受卑劣铺张电子、物联网、工业互联、汽车电子等范围快速发展影响，半导体晶圆厂产能设立执续股东。SEMI的讲解量度，到2026年中国大陆12英寸晶圆厂产能占比将达30.6%，为国内半导体开采企业的彭胀和升级提供机遇。
财报清楚，盛好意思上海在部分细分范围取得一定时刻进展。盛好意思上海研发出人人草创的SAPS/TEBO兆声波清洗时刻和单片槽式组合清洗时刻，且“在半导体清洗开采的适用尺寸方面与国际巨头公司的肖似产物不存在竞争差距”，讲解期内面板级先进封装电镀开采、负压清洗开采赢得国际奖项。
此外，在市集占有率上，盛好意思上海也位于头部行列。Gartner 2025年数据清楚，公司清洗开采的国际市占率为8.0%，电镀开采的国际市占率为8.2%，人人名次分散为第四和第三。
不外，半导体清洗开采行业竞争日趋热烈，国际巨头凭借时刻储备、客户资源等上风占据主导地位。盛好意思上海在财报中指出，单片清洗开采范围，DNS、TEL、LAM 与SEMES四家公司所有这个词市集占有率接近90%。且公司现在开采适用制程均在28nm及以上。
王鹏以为，半导体开采现在正阅历国产头部化历程，资源向少数领军企业聚拢。清洗范围虽增速放缓，但盛好意思上海已在单片清洗市集撕建国际巨头防地。异日看点在于其能否哄骗清洗开采的客户粘性，在先进制程和HBM封装等高门槛范围终局跨品类彭胀。
不外，记者戒备到，盛好意思上海2025年的研发参加成本化比例突增，同期，研发东谈主员东谈主均薪酬出现了下跌。
财报清楚，2025年盛好意思上海研发参加总额12.55亿元，同比增长49.64%，占营收比例18.49%。其中成本化研发参加达2.51亿元，成本化比例从2024年的13.06%跃升至20.03%，加多6.97个百分点。公司讲明称系“证据研发式样程度将慷慨成本化条目的参加赐与成本化”。
对此，鲁宏指出，研发成本化处置可减少当期用度，增厚账面利润，但需警惕异日摊销侵蚀利润，及式样生意化不足预期的减值风险，且存在司帐退换平滑利润的嫌疑。
况玉清也以为，成本化比重倏得大幅栽培，或是出于功绩诉求。但研发成本化的式样需要能恒久为公司主营业务变现，要是研发产物迭代较快，则存在较大的风险。
此外，在研发参加增长的情况下，盛好意思上海研发东谈主员东谈主均薪酬却出现下跌。财报清楚，2025年盛好意思上海研发东谈主员从931东谈主增至1228东谈主，同比增长31.90%，占职工总和比例49.42%，但研发东谈主员平均薪酬从44.28万元降至41.29万元，同比下跌6.75%。
鲁宏暗意股票配资炒股网，在东谈主才竞争热烈的行业，降薪可能影响中枢团队稳固性与研发效果，存在东谈主才引发失衡的隐忧。
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